从流动性角度看 本轮全球牛市还远未到终点？

上周，美银公布的月度查询显现，基金经理对商场的达观程度，已达到今年以来之最——人们对股市飙升感到达观，装备规划升至2018年1月份以来的最高水平。现金持有量跌至2015年4月以来的新低，经济增加预期升至20年高点。

美银的现金仓位查询过于达观的结果令人质疑：鉴于推出一款有用疫苗实际上已在预期之中，并且全面经济复苏已经在很大程度上反映在首要资产价格上，2021年还剩下多少利多因素能进一步提振商场呢?无怪乎编制该查询报告的美银集团策略师也开端呼吁，投资者反而应当开端卖出风险资产了。

但是对此，其他一些业内组织却并不这么看。摩根大通上周仍估计标普500指数到下一年年底将比当前水平上涨25%。该行运用了一种细致入微的布仓观点来支撑其达观预期。

摩根大通的资金流动分析师Nikolaos Panigirtzoglou及团队以为，跟着新冠疫情、美国大选和疫苗下一年推出等不确定性消散，将会解锁更大比例的央行流动性及信贷用于投资，而不是防备性地持有现金。

他们的模型着眼于他们所称的“过剩钱银供给”——即央行和政府扩展全球钱银供给，与将这些额定钱银作为现金囤积的需求之间的差异，后者通常在2020年这样的巨大不确定性时期上升。

摩根大通使用全球M2钱银供给量和经济政策不确定性指数(Economic Policy Uncertainty Index)作为目标，显现到7月，全球央行钱银供给异乎寻常的激增量已经几乎被现金囤积“抹去了”。但跟着夏季以来不确定性和现金需求衰退，钱银供给过剩再度增加，摩根大通以为，正是这种过剩将为进一步涨势供给动力——只需央行不意外回收流动性支撑，而央行也不太可能这么做。

“假设2021年全面康复正常，我们的过剩流动性办法规划将升至比2016年头至2018年头期间创下的前历史高位还要高的水准，”他们写道。

2016年1月至2018年1月期间，MSCI明晟全球商场指数上涨了约50%。

“那意味着...迄今注入商场的、起到QE和信贷创造效果的流动性的更大一部分，未来将被投入较高收益资产，比如股市。”

摩根大通总结道，这除了提振股市估值、来自触底债券收益率和股票折现率的预期未来现金流之外，还将支撑对股市能再次完成两位数年涨幅的预期。

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