农林牧渔行业2020年投资策略：养殖迎来超高超长盈利周期 关注后周期需求恢复

　　生猪养殖行业因祸得福，超高超长盈利期到来。2019年1季度后能繁母猪产能同比大幅下降，即使考虑到4季度到明年1季度产能环比小幅回升，我们预计影响2020年生猪供给的能繁母猪存栏平均同比降幅可达30%左右，猪肉产量将进一步下降1000万吨以上，供需矛盾加剧。参考2006-2010年猪周期的猪价和能繁母猪存栏走势，能繁母猪存栏与猪价的底部相差5个月，即猪价反转5个月后行业产能开始反转，而2019年猪价反转出现在1月底，能繁母猪存栏触底反转却推迟到10月底出现，相差9个月，从该角度可以看出本轮周期的产能恢复速度明显低于以往。“量利齐增”是贯穿生猪养殖板块2020年全年行情的主线。2020年按照平均15元/公斤的成本、30元/公斤的均价计算，自繁自养的头均盈利有望达到1700-1800元，对应当前生猪养殖板块的整体估值水平大幅低于前两轮周期高点的2011和2016年，建议优选种猪产能恢复速度超预期的弹性标的。

　　白羽鸡产能恢复在途，缺口难以弥补。2019年我国祖代鸡引种量上升，截至2019年10月，我国共引进祖代鸡88.5万套，同比增长63.53%，上半年引种量增幅较大，全年祖代鸡引种或接近100万套。假设鸡肉对猪肉的替代率为30%，通过在产祖代存栏变化量推测商品鸡出栏变化量，预计2020年上半年鸡肉缺口比2019年上半年缺口扩大200万吨，2020年下半年鸡肉供应缺口比2019年下半年缺口略微扩大10万吨。整体来看，2020年鸡肉供需缺口与2019年相比会继续扩大，鸡肉价格有望全年维持高位。

　　猪用疫苗需求有望恢复，禽料量利齐升，水产料结构性增长。2019年10月全国能繁母猪存栏量环比增长0.6%，预计能繁母猪存栏量的触底回升有望带动生猪出栏量恢复增长，拉动猪用疫苗需求。高档水产饲料处于消费升级的中长期红利阶段，有望维持较高的复合增速。禽料也有望在禽养殖行业景气度延续背景下实现量利齐增。

　　风险提示：自然灾害，畜禽疫情，国际贸易政策风险。

重点公司主要财务数据
重点公司	现价	EPS			PE			评级
		2018A	2019E	2020E	2018A	2019E	2020E
新希望	22.41	0.40	1.20	3.54	18.01	19.34	6.53	买入
牧原股份	95.68	0.25	2.60	17.65	383.53	36.76	5.42	买入
海大集团	32.64	0.91	1.12	1.65	25.48	29.20	19.73	买入
圣农发展	25.12	1.21	3.06	3.28	20.68	8.21	7.67	买入

　　

（文章来源：东北证券）

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