国泰君安：本次通胀对市场的影响有多大？

　　本周核心观点

　　近期通胀预期冲击市场，本轮通胀结构性明显，政策、经济和金融环境与此前显著不同，对股市冲击将有限。建议把握第三胜负手，关注新β方向：银行/建材/传媒/汽车。

　　上周市场大跌，通胀成为市场主要拖累因素

　　上周上证指数下跌2.46%，创下国庆以来最大周跌幅，此前公布的略超预期的CPI数据为市场下跌主要因素。

　　市场对通胀的担忧主要在对货币政策的影响。此前央行下调MLF利率超出市场预期，但CPI数据公布后，投资者对年底前货币政策的预期向收紧方向移动。

　　考虑到生猪的供给及猪肉价格基数，CPI或将维持高位至少至2020年3月。

　　再回顾历史，CPI高于3%的时段市场均出现负收益率，因此通胀预期在心理层面造成负面影响。

　　2003-2004年、2007-2008年、2010-2012年我国出现3次CPI同比涨幅持续高于3%的区间，分别历时12、20和25个月。期间上证指数分别下跌4%、46%和14%。

　　高企的CPI下导致市场对货币政策的悲观预期，继而导致对盈利预期下修是市场下跌的主要因素。

　　因此考虑到历史上CPI与市场的关系，以及CPI短期仍将维持高位，市场信心受到较大负面影响。

　　上周末央行发布货币政策执行报告，提到我国经济不存在持续通胀或通缩的基础，预计进入2020年下半年后，CPI受食品价格上涨的冲击将逐步消退。

　　展望未来，央行表示将实施好稳健货币政策，加强逆周期调节。因此CPI使货币政策收紧风险较小，市场无需过度担忧通胀的负面冲击。

　　本次通胀的政策、宏观经济、金融环境与此前有显著差异

　　梳理此前3次通胀周期的历史环境，有以下共性：

　　 CPI的非食品项、PPI均同步上涨，表明物价广泛上涨；

　　 央行均延续此前的紧缩货币政策，M1增速处于下行趋势；

　　 无风险利率处于高位，A股ERP在低位先抑后扬；

　　 工业品库存处于上升中后期至向下拐点阶段，工业企业盈利增速处于下行趋势中。

　　然而本次通胀的政策、宏观经济、金融环境与此前有显著差异：

　　本次通胀PPI及CPI的非食品项均与CPI的食品项显著背离；

　　央行货币政策处于相对宽松的周期中，M1增速处于低位反弹阶段；

　　无风险利率在底部区域，A股ERP处于历史中枢，上行压力不大；

　　工业产成品库存处于寻底过程中，工业企业盈利增速处于底部回升初期。

　　此外，本轮通胀对市场风格、行业表现影响或较小。

（文章来源：国泰君安）

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