国金证券：信贷季节性回落 企业融资有所改善

原标题：【国金宏观边泉水团队|10月金融数据评论】信贷季节性回落，企业融资有所改善

　　主要结论

　　数据：10月M1同比3.3%(前值3.4%)；M2同比8.4%(前值8.4%)；新增人民币贷款6613亿元(前值16900亿元)；新增社会融资规模6189亿元(前值22725亿元)。

　　1、信贷：总量上，信贷季节性回落；结构上，考虑季节性后，居民中长期贷款相对稳定，企业短期贷款回落，中长期贷款改善。10月新增信贷6613亿元，同比少增357亿元，环比少增10287亿元。具体来看，居民贷款方面，新增居民贷款4210亿元，同比少增1426亿元，环比少增3340亿元；新增居民中长期贷款3587亿元，同比少增143亿元，环比少增1356亿元。非金融企业贷款方面，新增企业贷款1262亿元，同比少增241亿元，环比少增8851亿元，其中新增企业短期贷款-1178亿元，同比减少44亿元，环比减少3728亿元；新增票据融资214亿元，同比少增850亿元，环比少增1576亿元；新增企业中长期贷款2216亿元，同比多增787亿元，环比少增3421亿元。非银金融机构贷款方面，新增非银金融机构贷款1123亿元，同比多增1391亿元，环比多增1782亿元。

　　2、社融：信贷季节性回落，非标融资继续改善，企业债融资改善，地方专项债未有新发行，社融存量增速小幅回落。10月新增社会融资6189亿元，同比少增1185亿元，环比少增16536亿元。10月社融余额同比10.7%，较上月下降0.1个百分点。具体来看，新增人民币贷款5470亿元，同比少增1671亿元，环比少增12142亿元；新增表外融资-2344亿元，同比增加331亿元，环比减少1219亿元，其中新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别为-667、-624、-1053亿元，同比分别变化282、649、-600亿元，环比分别变化-645、48、-622亿元；新增直接融资1802亿元，同比多增103亿元，环比少增97亿元，其中新增企业债券1622亿元，同比多增99亿元，环比多增12亿元；新增股票融资180亿元，同比多增4亿元；地方政府专项债净减少200亿元。

　　3、M2:受季节性因素影响，居民、企业存款下降，财政存款增幅弱于季节性，M1同比小幅下降，M2同比持续上月。10月新增人民币存款2372亿元，同比少增1163亿元，环比少增4821亿元。具体来看，新增居民存款-6012亿元，同比减少2665亿元，环比减少21430亿元；新增非金融企业存款-6993亿元，同比减少989亿元，环比减少11901亿元；新增财政存款5551亿元，同比少增268亿元，环比多增12577亿元；新增非银金融机构存款8865亿元，同比多增3569亿元，环比多增17035亿元。

　　4、10月金融数据有两点启示：

　　(1)信贷季节性回落，企业融资有所改善。由于银行季末冲贷款行为，9月贷款往往存在季节性走高现象，10月信贷往往会季节性走低。考虑季节性以后，企业短期贷款降幅较大，中长期贷款有所改善。尽管当前利率有所走高，但民营企业信用利差逐步收窄，金融条件有所改善。国内来看，虽然基建、房地产建安投资对于需求有一定支撑，但经济内生需求依然相对较弱，工业企业盈利仍在寻底中，制造业投资也相对偏弱；国外来看，虽然美国三季度GDP增速好于预期，但私人消费支出、私人设备和建筑投资仍在放缓，海外需求也不乐观；内外部因素综合，经济下行压力依然存在，需要逆周期政策发力。

　　(2)财政存款增幅弱于季节性，表明逆周期政策在持续发力。政策方面，考虑到猪肉等食品价格带动下CPI未来几个月仍将处于高位，持续大幅上升的“猪通胀”对货币政策仍形成一定掣肘，年内逆周期调节可能更需依赖财政政策。从数据来看，10月财政存款增幅弱于季节性，以及10月建筑业PMI回升，建筑业新订单相对稳定，挖掘机、沥青混泥土摊铺机等销量连续多个月处于高位，部分也印证了基建投资的改善。10月新增社融不及预期，部分原因在于地方政府专项债的提前发行还未实施；同时，利率上行背景下10月城投债融资规模下降。未来看，宏观逆周期政策的加强，社融增速仍有进一步改善的可能。

　　风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、中美贸易摩擦升温。

（文章来源：国金证券）

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