两市全线低开沪指失守2900点 流动性宽松预期下基金关注信用债投资机会

　　A股三大股指全线低开，上证指数跌1.63%，失守2900点，深证成指跌2.36%，创业板指跌2.16%。盘面上，行业板块多数下跌，种业、稀土永磁、黄金概念逆市上涨。

　　近期债券市场呈现出两大特征：一方面资金面趋于宽松，市场整体流动性得到了极大提升；另一方面，新增债券违约主体和违约金额有所增加，进行债券投资时需要更加用心甄别。建信基金认为，叠加国内外多重因素影响，三季度市场整体流动性将大概率维持宽松预期，中高等级信用债投资机会将成为下半年关注重点。

　　宏观层面来看，建信基金认为，三季度宏观经济平稳运行，基本面良好，为债市发展提供有力支撑；社融增速短期已达高点，后期有望放缓，有利于债市发展；通胀压力呈现下行态势，对债市发展的制约性有一定的缓解。流动性层面来看，建信基金认为目前流动性整体偏宽松，三季度也将大概率维持宽松预期。综合上述因素，三季度宏观经济发展和流动性状况整体利好债市。

　　落实到具体投资层面，建信基金认为，当前可适当拉长组合配置久期，增配中长期利率债，力争取得更高收益；同时将采用“票息+利差”的投资策略，关注中高等级信用债投资机会，并甄别信用债风险。(上海证券报)

　　流动性分层、违约常态化下，债券基金增配高等级信用债

　　6月，结构化发行的主力城投债净融资额为负；7月，房企融资渠道收紧的消息震动市场。截至7月23日，7月已经发生15例实质性债券违约。

　　在经历了中小银行主动缩表、同业存单发行量大跌，流动性分层余波未了，债券结构化发行受阻导致信用利差走扩之后，年初信用下沉的逻辑已不再适用，目前究竟债券基金经理将如何进行调仓？

　　“随着刚兑逐步打破，加强投资组合的流动性管理、持债分散化尤为重要。”瑞银资管债券基金经理楼超在接受第一财经记者专访时称，“20%-30%的底仓用于配置流动性极好的短期限资产，以应对赎回等市场冲击。倾向于持有高等级信用债、适度加久期于高等级国企债；但对部分高收益债或城投债而言，加久期、信用下沉的逻辑不再适用。”从债券配置比例看，与2019年一季度末相比，2019年二季度，基金增加了利率债和信用债的配置占比，减少了同业存单的占比。

　　他预计，下半年房地产市场将降温，但这对地产债的基本面影响不大，尤其是前20强的房企对银行而言仍是优质资产，投资与否取决于收益率是否足够具有吸引力。“一般2-3年是一个周期，对于部分拿地谨慎而导致后续竞争力下降的房企，未来可能面临优质土储下降、抗风险能力下降的问题。”

　　东方金诚评级总监金诚对记者表示，违约行业主要集中在竞争激烈、利润率低且波动较大的商贸、化工、食品加工、有色金属冶炼等行业及民营公用事业领域，且违约已经涉及到房地产、城投、银行。不过，与美国全部债券违约率相比，我国信用债总体违约率不算高，但投资级债券违约偏多。以5000家存续主体计，2018年我国信用债违约率为0.72%。扣除1600家城投公司后，违约率为1.06%。随着刚兑被打破，未来违约逐步成为常态。

　　这一背景对债券投资组合管理的要求也愈发严格。楼超对记者称，目前仍以“3A高评级债+流动性管理”的策略为主，“例如‘三桶油’、‘两电网’等大型央企或一线地方国企债流动性好、受众面广。其余用以增厚收益的高收益债则需精挑细选，大部分评级在AA+以上。目前，组合中个券(发行人)比例约0.5%-2%，通过极限分散法让净值更平稳、分散信用风险，尤其是在违约事件增多的情况下。”

　　随着刚兑逐步打破，城投债再度成为各界关注的焦点。某大型公墓基金经理对记者表示，此前中小银行融资出现断裂产生连锁反应，可以接受中低评级债券质押的中小银行不再融出资金，这也导致需要在债券存续期间通过质押不断滚动续作融资的结构化发行产品融资困难，2A城投债则是其中的主力，随着多家基金专户产品出现爆仓，加剧了信用分层状况。部分被“错杀”的城投债此前已经出现买入机遇，但未来资质较差的债券仍面临挑战。

　　也有机构人士提示称，监管层曾提及，去年美国加息，中国没有跟随，现在美国降息，中国也要看自己的实际情况而定、且5月、6月CPI都到2.7%了，所以现在的利率水平是合适的。早前市场一致性看空经济、押注中国央行跟随美联储宽松，有机构认为其本身已偏离了中国经济基本面，中国央行也不是只能被动跟随美联储的小国央行，且做多债市已经成为了今年最拥挤的交易，因此需要警惕债踩踏风险。(第一财经)

　　(云水长和)

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