汽车行业：政策有望助推形成行业周期拐点

事件：

　　据2019年1月8日央视新闻联播报道，发改委副主任宁吉喆表示，2019年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施；19年还要实施第二批外商投资重大项目，包括新能源汽车、新能源电池等。

点评：

　　1。 回顾过往，历史上较为有效的行业刺激政策发生在09年初和15年底，分别对汽车行业萧条到复苏起到了助推式的切换。

　　2。 行业复苏阶段宏观变量的传导关系：总需求指标共振恶化—逆周期基建投资发力—M2和社融拐点—政策预期升温—汽车时钟助推式切换行业复苏。

　　3。 目前我们处于总需求指标共振恶化的阶段，这个阶段对应的是熊市下的超跌反弹和估值修复性的阶段性机会。

　　4。 市场对刺激政策的预期以及销量增速改善的预期形成阶段性春躁行情。但是持续性配置时点需由社融等宏观指标的确认。

　　行业处于本轮萧条周期末期

　　根据前期我们构建的光大汽车时钟，显示目前行业处于本轮萧条周期末期，同时我们认为19年一季度相对于18年四季度销量增速和库存增速的组合边际改善，结合板块业绩真空期、估值水平接近历史底部区域，我们认为汽车板块春躁可期。

　　回顾过往，刺激政策助推行业周期切换

　　汽车行业2008年以来有三轮周期，其中以2009-2010年的政策刺激最为集中。政策主要由四类：减购置税、汽车下乡、汽车以旧换新、节能车补贴。通过比较我们发现购置税减免和节能补贴政策表刺激的财政杠杆最大，但通过购置税减免拉动的汽车消费额绝对金额更大。

　　行业的三轮周期中，较为有效的行业刺激政策发生在09年初和15年底，分别对汽车行业萧条到复苏起到了助推式的切换。2012年是强刺激政策缺位下形成的自发性复苏。我们也总结了行业复苏阶段宏观变量的传导关系：总需求指标共振恶化—逆周期基建投资发力—M2和社融拐点—政策预期升温—汽车时钟助推式切换行业复苏。

　　目前政策预期下的行情缺乏持续性，行业拐点尚需等待确认

　　目前我们处于总需求指标共振恶化的阶段，这个过程会开始对逆周期基建发力和相关对冲需求下滑政策出台预期升温，我们认为后续一些列政策预期和M2拐点的预期都是基于对未来需求下行预期的预期，缺乏持续性，因为需求下行的幅度和节奏难于预测。行业仍处于汽车时钟萧条末期，这个阶段对应的是熊市下的超跌反弹和估值修复性的阶段性机会。

　　我们认为，后续对稳增长政策的预期、货币宽松的预期以及行业销量增速的边际改善都会令春躁行情逐步展开，板块存在阶段性配置机会。但随着板块估值的修复，以及春节后业绩的披露期来临，春躁发生后板块估值进一步扩张的概率较低。社融指标的拐点才会触发行业低位库存的持续回补，这一过程尚需时日，预计二、三季度会形成持续性更强的板块配置时点，维持行业“中性”评级。

　　风险提示：

　　1)行业增长不及预期：消费市场持续低迷，汽车行业增长具有不达预期的风险。2)宏观经济因素对行业的扰动：房地产对消费挤压效应超预期，原材料成本超预期上升。3)去库存进程不达预期：企业和经销商库存高企，消费持续低迷，行业库存迟迟未能去化。

（文章来源：光大证券）

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