家电行业：家电投资“二元化” 结合PB-ROE精选个股

　　2018Q4到2019年春节前，基本面进入空窗期，家电零售表现预计底部波动，但宏观政策出现边际转暖的可能，市场对家电板块的兴趣明显回升。因此我们本周结合PB-ROE水平，对家电板块进行了梳理，部分公司PB已处于历史低分位，但高ROE水平可持续，风险收益比已经较高。

　　行业：价值创造能力较强，估值已反映悲观预期

　　2018年以来，家电行业PB快速下行，而截至2018年三季报家电行业年化ROE依然有18.8%，并未出现明显回落。

　　公司：关注高ROE可持续，但PB处于历史低分位的公司

　　从公司层面来看，大部分家电公司处于消费品成熟阶段，ROE处于10~35%之间，PB处于1~4倍之间，ROE和PB的匹配度较高。

　　投资建议

　　家电行业价值创造能力依旧较强，估值已反映悲观预期。从PB-ROE的角度看，家电行业当前ROE处于历史最高分位，价值创造能力依旧较强，在全市场处于市场前列，仅次于食品饮料，排名所有行业第2。但行业PB处于历史较低水平，估值已反映市场较为悲观的预期。

　　在家电需求放缓趋势延续，但存在宏观/政策宽松预期的大背景下，我们预计明年的家电投资会呈现“二元化”结构：一方面，长线资金增加+低风险偏好的趋势延续，优质资产的弹坑逻辑依旧成立；另一方面，短线+高风险偏好资金会顺政策变化提前布局成长品种。可结合PB-ROE水平来筛选个股，关注高ROE可持续，但PB处于历史低分位的公司，我们建议关注：

　　(1)拥抱确定性：龙头由于良好竞争格局和稳固的行业地位，在弱需求下业绩依旧可以保障有确定性增长，且股息率、现金流、ROE等经营指标领先，估值均处于或接近历史底部，安全边际高，配置价值领先：美的集团/小天鹅(中长期公司治理最优)、格力电器(估值最低)、青岛海尔(三大白中经营周期更优)，苏泊尔(逆周期属性强，经营周期向上)。

　　(2)博弈弹性：部分公司短期业绩下修不改长期成长性，且战略布局和行业地位领先，在明年宏观/政策宽松的预期下，有望迎来市场对其增长预期和估值(降息)的修复，短期弹性更强：欧普照明、三花智控、老板电器、华帝股份、九阳股份、新宝股份。

　　风险因素

　　1。宏观经济不景气或加速下行给行业带来的系统性风险；

　　2。地产销量出现大幅度萎缩，影响行业新增需求，造成需求下降；

　　3。家电行业原材料价格大幅度上涨，造成企业成本压力上升，毛利率下降。

（文章来源：光大证券）

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