非银金融：10月保费端改善加速 全年NBV增长有望超预期

　　要点：

　　平安10月当月寿险个人业务新单保费同比增长13%，好于市场预期。同时，预计太保与新华的4季度新单保费可实现同比高速增长，2018年NBV增速逐季改善的趋势持续。年金险销售环境好转，预计2019年开门红整体销售情况较优但竞争激烈。平安10月当月产险保费同比增长22%，预计8月报行合一及行业手续费上限自律的实施将带来车险手续费率下降，产险公司盈利将触底回升。

　　寿险：

　　10月当月，平安寿险、中国人寿、新华保险、太平寿险原保险保费收入同比增长分别为 20%、20%、14%、15%，10月累计保费同比增长分别为21%、5%、12%、7%。平安10月继续冲刺全年业绩目标，10月单月个人业务新单保费同比增长14%，增幅较9月提升11pct；1-10月保费端持续改善，单月保费增速分别为-12%、-16%、-11%、-4%、9%、20%、15%、13%、 3%、14%。截至10月累计新单保费同比降幅降至-2%，全年保费有望转正。平安新业务价值率提升的趋势仍将持续，我们预计4季度NBV同比增长约15%，高于前三季度单季增速(分别为-7.5%、9.9%、10.9%)，全年NBV增速约6%。同时，预计太保与新华的4季度新单保费同比高速增长。

　　国寿、太平已开始2019年开门红产品预售，预计平安、太保、新华陆续将于11月下旬或12月开始开门红。

　　目前1年期银行理财产品预期年收益率平均低于4.6%，显著低于2018年初的5%水平；2019年保险公司的部分年金险产品的预定利率同比有所上升，附加万能险的结算利率一般高于5%，加上增员环境改善，因此我们预计2019年1季度年金险的整体销售情况较好，但市场竞争格局或对定价策略稳健的保险公司造成短期冲击。

　　产险：

　　10月当月，平安产险、太平产险的保费收入同比增长分别为22%、4%，10月累计保费同比增长分别为16%、13%。平安产险自5月以来保费同比增长情况逐月提升，5-10月单月保费增速分别为9%、11%、13%、15%、17%、22%。2018年产险手续费率上升导致“不可税前抵扣的手续费”规模显著增加，所得税高速增长导致净利润下滑。随着8月报行合一及行业手续费上限自律的实施，预计龙头险企手续费率将会下行，另外非车险保费的高速增长也将提升产险公司的承保能力。

　　点评：

　　2018年NBV增速逐季改善的趋势持续，我们预计平安、太保、新华、国寿2018年NBV增速+6%、-2%、0%、-15%，对应EV增速+20%、+16%、+17%、+10%，目前估值仍处于历史低位，推荐中国财险、中国平安、中国太保。

　　风险提示：1)行业保费增速低于预期；2)股票市场大跌。

（文章来源：天风证券）

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