医药行业：延续上升趋势 上市公司收入利润维持20%+增速

　　医药上市公司整体业绩持续呈现向上趋势。2018Q1-Q3 医药行业延续了2017 年的复苏，上市公司整体增速稳步提升。在 2017 年初的医保目录调整，谈判目录的出台，随着招标的逐渐落地，政策底部已经形成。同期，我国消费升级趋势明显，带来对健康的需求进一步旺盛，尤其是“优质”健康资源和医疗产品的消费需求体现出强劲的潜力。

　　上市公司业绩增长超越行业，医药产业升级，龙头企业强者恒强。我们选取 222 家医药上市公司作为医药行业业绩分析样本标的。2018Q1-Q3样本标的合计实现销售收入 8045.14 亿元，同比增长 20.06%；归母净利润为 725.89 亿元，同比增长 21.97%；扣非归母净利润为 660.70 亿元，同比增长 19.48%。2018 年 Q3，样本公司合计实现销售收入 2796.68 亿元，增速达到 20.58%；归母净利润为 240.73 亿元，增速为 22.56%；扣非归母净利润为 215.37 亿元，同比增速为 18.64%。222 家样本公司合计收入和利润明显好于医药工业的整体增长水平，再次印证了医药行业去芜存菁向行业龙头集中的逻辑。

　　医药子行业分化显著，内生结合外延的发展成为 2018Q1-Q3 细分行业业绩增长的保障。医院端的药品销售受到行业政策的影响，“低开转高开”的销售调整，驱动行业普遍迎来了收入高速增长的同时销售费用大幅上升，尤其是化学制剂板块影响最为显著。以连锁药店、连锁医疗服务的扩张，医药流通行业、IVD 行业的整合为代表的细分板块则体现出行业发展的活力，成为 2018Q1-Q3 业绩最靓丽的细分领域。消费升级驱动的价格上涨和集中度提升的逻辑逐步得到印证，以 OTC 行业为代表的具备消费属性的龙头企业在 2018H1 持续保持业绩高速增长。

　　2018Q1-Q3 实现增长企业数量略高于 2017 年，2018Q1-Q3 实现增长的企业占比 67%：2018Q1-Q3 扣非净利润增速在 100%以上的个股 17 家，50%-100%增长的个股共有 28 家，30%-50%增长的个股共有 39 家，全部实现正增长的企业达到 179 家，占比标的数量的 67%，略高于 2017年全年。

　　风险提示：医改政策落地风险；招标不及预期的风险；行业增速受宏观经济影响所带来的风险。

（文章来源：东吴证券）

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