中信证券诸建芳：预计未来半年至一年工业企业利润仍将保持8-10%增长

　　诸建芳，中信证券研究部执行总经理、首席宏观经济学家

　　事项

　　1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额44248.7亿元，同比增长16.2%，增速比1-7月份放缓0.9个百分点；8月份，规模以上工业企业实现利润总额5196.9亿元，同比增长9.2%，增速比7月份放缓7个百分点。

　　评论：

　　工业企业利润增速开始趋势性回落

　　8月份工业企业利润累计增速和同比增速均出现回落。1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额44248.7亿元，同比增长16.2%，增速比1-7月份放缓0.9个百分点；8月份，规模以上工业企业实现利润总额5196.9亿元，同比增长9.2%，增速比7月份放缓7个百分点。截止8月份，工业企业利润已经连续4个月回落。造成工业企业利润回落的主要原因有三个：一是伴随着基数的升高，工业品价格涨幅回落；二是工业生产有放缓的迹象；三是工业部门资本开支开始回暖，供给出现了修复。这几个因素在4季度仍然将持续存在，预计4季度工业企业利润增速仍然将小幅回落。

　　未来半年至1年工业企业盈利并不悲观，预计增长中枢仍然在8-10%左右

　　我们认为未来半年至1年工业企业利润仍然将维持在8-10%的区间，前景并不悲观。工业行业经历了2012-2016年的出清过程，2018年资本开支刚开始回暖，未来的半年至1年工业行业供需状态仍然平衡，不会出现严重的供给过剩的问题，这有利于工业企业保持适度的盈利增长状态。基于对于未来半年至1年中国经济增长的预测，我们预计未来半年至1年工业企业盈利仍然将维持在8-10%左右，不会出现“塌陷式”的下滑。

　　消费品、高技术制造业利润增速加快是8月份工业企业利润亮点

　　消费品、高技术制造业利润增长加快。1-8月份，规模以上消费品制造业利润同比增长8%，增速比1-7月份加快0.5个百分点；高技术制造业增长6.4%，加快1.2个百分点；采矿业增长53.2%，回落0.2个百分点；原材料制造业增长36.4%，回落4.3个百分点。

　　工业企业有“加杠杆”迹象，存货增速仍然保持高位运行

　　2018年8月份工业企业资产负债率为56.6%，与7月份持平；产成品存货增速为9.8%，比7月份提高0.3个百分点。自2018年起，工业企业资产负债率有缓慢上升的迹象，这说明工业企业逐渐出现了“加杠杆”的迹象。2017-2018年8月份，产成品存货一直保持8-10%左右的增长，并未出现显著的“加库存”或者“去库存”的迹象。

　　警惕如果需求过快回落将会导致通缩再次出现

　　以上的预测和分析均假设中国经济未出现严重的需求衰退。但是如果需求过快回落，则有可能出现“再次通缩”的可能性。“需求过快回落+通缩”的组合将会导致工业企业利润再次出现恶化的局面。在宏观政策已经部署“预调微调”的背景下，我们认为出现这种情况的可能性比较小。

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