中信建投黄文涛：9月CPI继续回升 关注社零变化

　　中信建投宏观与债券研究首席分析师 黄文涛

　　摘要

　　预计工业增加值增速6%左右。9月以来生产数据依然偏弱。发电耗煤量增速继续负增长且跌幅扩大，高炉开工率月均增速仍为负值。综合考虑，预计9月工业增加值增速仍在6%附近。

　　预计社零边际改善，出口增速回落。消费方面，汽车销量增速下滑对社零增速仍有制约，但企业融资改善将对社零增速构成一定支撑，叠加CPI增速回升，预计社零增速延续回升趋势。投资方面，预计房地产投资增速回落，基建与制造业投资增速改善，固定资产投资增速基本持平。进出口方面，PMI指数显示外部需求环比改善，低基数对出口增速有所支撑。进口方面，国内需求偏弱叠加高基数影响，预计增速有一定回落。

　　预计PPI同比回落，CPI同比回升。PPI方面，高频数据测算，9月PPI环比回升0.3%，但基数走高导致同比增速回落，预计至3.4%左右。CPI方面，受猪肉价格同比跌幅收窄、菜价同比涨幅扩大等因素影响，食品价格增速扩大，叠加油价上调等因素，预计CPI同比增速回升至2.5%左右。

　　正文

　　一

　　预计工业增加值增速6%左右

　　9月以来生产数据依然偏弱。发电耗煤量增速继续负增长且跌幅扩大，跌幅超过10%，为2016年3月以来最低点。增速回落如此明显，固然有去年基数较高的因素，但也反映出生产偏弱。从高炉开工率看，月均增速仍为负值。综合考虑，预计9月工业增加值增速仍在6%附近。

　　二

　　预计社零边际改善，出口增速回落

　　预计社零增速略有回升。汽车方面，乘联会数据显示9月零售量增速继续大幅回落，前三周增速为-23.2%，跌幅较上月继续扩大。房地产销售方面，9月份30大城市销售日均销售面积增速回落明显，除了一线城市外，二、三线城市销售面积增速均显著回落。但在前期报告《社会集团社零：被忽视的社零回落因素》、《社零回落为何消费对经济增长拉动率却提升？》中，我们认为前7个月的社零增速回落主要是企业社零回落所致，更深层次的原因是紧信用背景下企业日常费用开支的收缩。随着紧信用政策节奏的调整，企业融资进而社零预计有所改善，这将会对社零增速构成一定支撑。另外，CPI增速大概率回升。综合考虑，预计社零增速略有回升。

　　预计投资增速基本持平。前期土地购置费增速较快，对房地产投资与固定资产投资均有一定支撑，但从半年左右的时滞期规律看，支撑作用在近期可能会有所减弱，叠加企业拿地意愿减弱，预计房地产投资增速有所回落。前期国常会与政治局释放财政政策更加积极信号，基建增速可能有所修复。前期工业企业利润增速较快，预计制造业延续改善趋势。综合考虑，预计9月固定资产投资增速基本持平。

　　预计进出口增速回落。外需方面，美国9月Markit制造业(季调)PMI指数在连续四个月回落之后有所反弹，欧盟PMI指数连续两个月下跌，日本PMI指数在略升0.2个百分点，PMI指数显示外部需求环比有所改善；从基数角度看，上年9月出口环比增速略低于历史水平，低基数对9月同比增速构成支撑。综合考虑相关因素，预计9月出口同比增速略降。预计增速有一定程度回落。企业抢跑仍然是进出口增速最大的不确定因素。

　　三

　　预计PPI同比回落，CPI同比继续回升

　　预计PPI同比增速回落至3.4%左右。从PPI相关的部分价格指数看，9月生产资料价格指数、大宗商品价格指数环比稳中略升。根据高频数据测算，9月PPI环比增速0.3%左右。考虑基数走高，同比增速将回落至3.4%左右。

　　预计CPI同比上涨至2.5%左右。由于夏粮减产、房租上涨、寿光受灾、猪肉价格上涨等因素，近期市场对“通胀”担忧升温。猪肉价格在9月延续反弹趋势，均值整体较8月回升，但月内猪肉价格逐周略降，高频数据显示，猪肉价格同比增速跌幅继续明显收窄1-2个百分点，相应对CPI构成上拉作用。鲜菜价格方面，鲜菜批发价格指数预测结果显示，9月鲜菜价格均值同比增速14.1%左右，与上月(4.3%)相比涨幅明显扩大。其他食品项中，预计鲜果价格同比增速有所回升，蛋类价格虽然上涨但基数走高导致同比增速回落。综合考虑其他食品项，预计食品价格同比增速3.4%左右，较上月回升近1.7个百分点。非食品项目中，9月连续两次上调汽油零售价，同比增速略有反弹。综合考虑，预计9月CPI同比增速继续反弹，大致在2.5%左右。不确定因素在于服务价格。由于9月开学以及中秋与国庆长假等因素，仍有可能出现教育、旅游等服务价格的异常波动，进而导致CPI异常变动。

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