国泰君安花长春：9月CPI将上升至2.6% PPI继续回落至3.4%

　　国泰君安研究所全球首席经济学家 花长春

　　导读

　　9月生产依然偏弱，叠加高基数，预计工业增加值回落至5.9%。CPI将上升至2.6%，PPI因基数效应继续回落至3.4%。

　　摘要

　　实体数据预测：

　　1)实际GDP增速预测：三季度：生产、消费和投资较二季度都有下降，预计GDP增速回落至6.6%。四季度：在基建发力的推动下，预计投资增速回升，但出口增速回落，预计GDP增速持平三季度在6.6%。

　　2)生产：9月部分高频数据有所好转，但生产整体依然偏弱，叠加17年的高基数，预计工业增加值增速将进一步回落至5.9%。

　　3)投资：房地产方面，投资的领先指标表现仍强，预计9月地产投资景气度仍维持；制造业信贷需求放缓，预计制造业投资增速将趋稳；基建投资增速的回落之势有望改善。整体预计1-9月固定资产投资增速维持5.3%。

　　4)消费：9月虽食品价格上涨，同比增速加快对消费有拉动，但汽车消费依然疲软，预计社零增速将下降至8.9%。

　　金融数据预测：

　　1)信贷：9月基础设施和小微企业贷款需求回升，银行贷款审批条件仍在放松，预计9月新增人民币贷款1.45万亿元。

　　2)社融：表外融资业务压缩节奏明显缓和，但城投债规模收缩，企业债券融资仅小幅增长，境内股票融资降至低位。预计9月社融增量1.35万亿元。

　　3)M2:9月银行体系流动性保持合理充裕。信用扩张初见成效下，结合基数因素，预计9月M2同比增速回升至8.3%。

　　价格数据预测：

　　1)CPI方面，9月食品价格普涨，非食品价格季节性上涨，预计CPI同比回升至2.6%。2)9月工业品价格上涨，但17年同期基数高，预计PPI回落至3.4%。

　　贸易数据预测(按美元计)。

　　1)出口方面，主要发达基本面保持良好，可比韩国出口增速也有所加快，结合考虑基数效应，预计出口增速达11%。2)进口方面，国内生产依然疲软，工业品价格增速有所提升，预计进口增速达18%。贸易顺差达184亿美元。

　　正文

　　1、经济数据预测

　　1.1 季度GDP增速：三、四季度GDP增速预计达6.6%。

　　三季度，生产、消费和投资较二季度都有下降，预计GDP增速回落至6.6%。(1)生产方面，工业增加值7-8月均值为6.1%，而二季度为6.6%；回落显著。而相应的高频数据方面，7-9月，高炉开工率较二季度下降，同比增速降幅扩大；发电耗煤增速由正转负。粗钢产量及其增速亦下降。(2)消费方面，社零增速二季度均值为9%，7-8月小幅下降0.1个点，表现平淡。(3)投资增速有明显回落，较二季度末比，至8月底已回落近0.7个点。因此，三季度GDP增速较二季度预计将放缓至6.6%。

　　四季度，投资增速回升，出口增速回落，预计GDP增速持平三季度在6.6%。投资方面，18年以来投资增速的放缓主要是受到基建增速疲软的拖累，而基建在四季度将全面发力；此外，目前房地产投资的领先指标较为强劲，将对四季度房地产投资的景气度形成支撑。制造业投资在外需不确定的背景下，可能略有回落。总体看，投资增速有望回升。但与此同时，美国对我国加收关税的负面影响将逐渐显现，出口会面临较为明显的回落。投资与外需一正一负的作用下，预计GDP增速与三季度持平，达6.6%。

　　1.2 工业增加值：预计9月工业增加值将回落至5.9%。

　　(1)高频数据看，9月以来生产端部分数据略有好转。其中高炉开工率小幅回升，同比降幅收窄近4个点至-10.3%；粗钢产量回升，同比增速加快近4个点至5.9%。不过，日均发电耗煤量继续回落，增速也继续放缓，因此生产端整体略有起色，但难言改善。(2)另外，17年9月存在着高基数效应，17年9月工业增加值同比达近年来中高位，环比为近三年同期高点。(3)综合考虑工业生产和基数效应，预计本月工业增加值增速将有所回落，预计回落至5.9%。

　　1.3 固定资产投资增速：预计9月固定资产投资增速维持5.3%。

　　(1)房地产投资方面，地产投资的领先指标表现强劲，1-8月房地产销售增速、开发资金来源增速和新开工同比增速较1-7月均加快，将对9月的房地产投资继续形成支撑。(2)制造业投资增速预计趋稳。8月信贷数据显示企业中长期贷款下降；二、三季度央行调查显示，制造业贷款需求指数连续回落，而制造业贷款需求对制造业投资有一定的领先性。因此，预计9月制造业投资增速将趋稳。(3)基建增速预计趋稳。在积极的财政政策下，如加快专项债发行，加快合规的基建项目审批等，基建增速的回落之势有望得到控制。综上，预计固定资产投资增速能维持5.3%。

　　1.4 社零增速：预计9月社零增速小幅回落至8.9%。

　　(1)本月，食品价格纷纷上涨，蔬菜价格、猪肉价格增速加快均显著，预计整体食品CPI较上月将上升1.5个点至3.2%。(2)此外，原油价格也上升明显，但由于17年同期的高基数，同比增速维持。食品和原油价格都将对社零形成支撑。(3)然而本月汽车销售依然疲软。根据乘联会数据，截至9月21日，9月前三周汽车销售数量同比增速仅-24%，较8月的-7.4%大幅放缓近17个点，因此汽车消费对社零增速继续形成拖累。综合上述因素，预计本月社零增速小幅回落0.1个点至8.9%。

　　2、金融数据预测

　　2.1 新增信贷：预计9月新增信贷1.45万亿元。

　　三季度央行银行间问卷调查报告显示，贷款总体需求指数，比上季降低1.5 个百分点，但比去年同期高出1个百分点，主要是基础设施贷款需求和小微企业贷款需求回升拉动所致，显示信用扩张初见成效。与此同时，银行贷款审批指数仍处临界线下但较上季回升3.7个百分点，表明审批条件仍在放松，但风险管理得到更多重视。总体看，预计9月新增人民币贷款1.45万亿元，高于上月和去年同期。

　　2.2 社融：预计9月社会融资规模增量1.35万亿元。

　　近两个月来，信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票等表外融资业务压缩节奏明显缓和，预计9月将继续延续这一变化。9月中旬，中办国办印发《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》，提出对严重资不抵债失去清偿能力的地方政府融资平台公司，依法实施破产重整或清算，受此影响，城投债规模收缩，企业债券融资仅录得小幅增长。资本市场深度调整，境内股票融资也降至低位。综上，预计9月社融增量1.35万亿元，低于上月和去年同期。

　　2.3 M2:预计9月M2同比8.3%。

　　9月央行公开市场操作净投放逾5000亿元(含逆回购、MLF和国库现金定存)，对冲政府债券发行缴款、中秋国庆期间现金需求较大等因素的影响，银行体系流动性保持合理充裕。信用扩张初见成效下，派生货币也将相应增长。结合基数因素，预计9月M2同比增速回升至8.3%。

　　3、价格指标预测

　　3.1 CPI:预计9月CPI同比回升至2.6%。

　　受前期降雨天气较多、天气转凉部分露地绿叶蔬菜提前退市、中秋国庆临近需求加大等共同影响，9月以来蔬菜价格反季节性上涨，28种重点监测蔬菜平均价格较上月末累计上涨2.6%。双节需求拉动下，猪肉价格继续小幅上涨，猪肉平均批发价较上月末累计上涨2.8%。综合来看，9月食品价格上涨明显，农产品批发价格较上月末累计上涨3.8%。9月开学季，非食品价格预计也为季节性上涨。结合基数因素，预计9月CPI同比回升至2.6%。

　　3.2 PPI:预计9月PPI同比回落至3.4%。

　　9月主要工业品价格均上涨。螺纹钢需求较强而供给受限，价格震荡有升，累计较上月末上涨2%。动力煤价格缓慢上升，累计较上月末上涨1.5%。水泥价格稳步上升，累计较上月末上涨2.6%。原油价格强势拉升，累计较上月末上涨7.3%。商务部生产资料价格指数和大宗商品价格指数也都指向上涨。但考虑到去年同期PPI基数非常高，预计9月PPI同比回落至3.4%。

　　4、贸易数据预测

　　4.1出口：预计9月按美元计，出口增速达11%。

　　(1)基本面看，9月主要经济体运行整体稳中向好，景气度基本处于高景气区间，欧元区制造业PMI8月以来持续回落至53.30，日本制造业PMI延续小幅回升至52.90，美国Markit制造业PMI显著上升至55.60。(2)可比看，韩国出口增速本月持续回升。韩国9月前20天出口增速达21.6%，再次刷新18年内新高，较8月提升近7个百分点。剔除船只出口扰动后，出口同比仍然高达22%，较8月剔除船只出口18%提升4个百分点。(3)扰动因素看，9月贸易摩擦再度升级，美方宣布对产自中国的2000亿产品加征10%关税，该税率将于9月24日生效。同时2019年1月1日起税率上调至25%，贸易条件进一步恶化。但短期冲击仍然有限，对于未来中长期外需贡献带来进一步负面冲击。(4)综合基数效应，预计18年9月出口增速将达到11%。

　　4.2进口：预计9月按美元计，进口增速达18%，贸易顺差达184亿美元。

　　(1)国内看，9月高频数据仍然呈现边际放缓，需求端疲弱持续。(2)价格因素来看，9月进口的主要大宗商品价格中原油与铁矿石价格呈现一定程度的提升，9月内价格同比增速前者基本与上月持平达到40%，后者增加近9个百分点。铜价小幅下降2个百分点。因此叠加价格因素，预计9月进口增速将达到18%。

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