环保行业：环保行业之大气处理全梳理

　　传统电力治理趋于饱和，非电领域成新增长点

　　火电一直是行业主要的下游需求方。火电的需求由新建的电厂机组及已投运营机组改造构成。其中新建电厂机组的需求空间增长有限，市场空间更集中于由政策推动的现有烟气处理设备的升级改造。不过随着电力企业不断节能改造，行业的高增长没有过久持续。进入2015年后，废气治理投资总额开始下降，截至17年底，全国累计投运火电厂烟气脱硫机组占占全国煤电机组容量的93.9%。累计投运火电厂烟气脱硝机组容量占全国火电机组容量的87.3%。

　　与电力行业相比，当前非电行业需求增长空间更加可期。从17年6月开始，新增了玻璃、陶瓷、砖瓦等行业的特别排放值，在政策推动下，需求释放，相对来看，钢铁、砖瓦的治理需求更大。

　　经营情况分析：营收增速放缓，毛利小幅下行

　　由于下游电力市场基本饱和，企业营收增速放缓，尤其是国企增速较慢。为寻求更大的发展空间，企业向非电领域转移，但非电市场技术要求较高，目前市场份额分散，企业技术研发投入加大，费用率上升，同时17年以来上游的钢材价格不断上涨，行业毛利率仍在下行，尤其是转型进度更快的民企，利润率下降幅度更大。而部分国企仍受益于发电量回升，带动特许经营业务利润增加，利润率波动较小。

　　财务状况分析：偿债压力加重，现金流转弱

　　受行业近两年业务扩张放缓影响，样本企业平均总资产规模增速减慢，因而资产负债率也维持平稳，行业内的民营企业杠杆率更高，不过国企的短期偿债压力更大。从偿债能力看，行业的长短期偿债能力都有所下降。从现金流的角度看，经营、筹资、投资三类现金流同比增速均出现下降，行业信用风险较前期加大。

　　不过行业内国企表现相对平稳，受益于发电量回暖，毛利反弹，在当前外部筹资环境恶化的情况下，经营策略较稳健，向非电领域拓展慢，现金流表现更强，资质更强，可以给予适当关注。

　　信用品一周回顾：中低等级债项波动加大，城投债信用利差收窄

　　上周央行公开市场净投放4450亿元，资金面继续无虞。一级市场中，高等级债项发行利率小幅波动，中低等级波动明显，长端上行，短端下行，单周净融资为149.47亿元。二级市场方面，收益率普遍下行，不过信用利差表现分化，城投债信用利差继续收窄，中低产业债则小幅走阔，超额利差也基本以走阔为主。

　　风险提示事件：政策超预期变动，超额利差计算方式由于样本采集问题可能与市场真实情况存在偏差。

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