汽车行业：中国整车寡头的“三维竞争力”

　　维持汽车行业“增持”评级。当前汽车行业的主要研究方法为跟踪短期量价数据，但对长期的需求和现金流预期的把握存在偏差，以及对整车公司的综合竞争力研究明显不足，我们基于对日本汽车产业发展的研究，认为目前市场忽视了中国整车公司核心竞争力的持续上升，我们从三维竞争力(整合集成能力、供应体系水平、关键零件技术)视角建议增持中国寡头整车公司。1975年至1990年，日本车企丰田和本田股价累计涨幅达498%和302%，背后是竞争优势(产品优势)的不断催化，其价值源自核心竞争力。

　　基于中国汽车产品力(产品缺陷率)、整合集成效率(人均产量同比增速)、区域供应商水平(区域零部件商ROE)的比较：推荐标的为广汽集团H和上汽集团，受益标的为吉利汽车。

　　产品力是车企竞争优势来源。消费者在选购过程的高投入，使得汽车企业的品牌力源于在多次销售中通过产品力持续积累的口碑，产品是车企的核心根基。耐用消费品的特性(相对价格较高、使用时间较长)和汽车产品的特性(涉及人身安全、专业程度较高)，使得消费者愿意投入大量的时间和精力。

　　“三维竞争力”(整合集成能力、供应体系水平、关键零件技术)构筑产品力的优势。1960S-90S日本车企分别借助生产制造的组织模式(精益生产模式)、供应体系的组织形式(体系外购模式)、团队配置及研发文化(社长研发基因)三方面的优势，提升其“三维竞争力”。

　　政策是汽车产业的关键影响因素，主要体现在行业供需总量、行业需求结构，但不能改变公司竞争力及行业竞争格局。20世纪70年代，日本汽车产业实行对外开放的政策(类似中国现在的政策)，日本车企在美市占率反而从1%上升至24%，崛起于全球，同时丰田和本田在日本市场的市占率从37%和7%提升至44%和11%。

　　风险提示：汽车产品架构的变化超出预期、产品力向业绩的传递存在不确定性。

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