中信证券：欧央行乐观看待通胀回升趋势

　　事项

　　2018年9月13日，欧央行宣布维持三大基准利率不变(主要再融资利率0.0%、隔夜贷款和存款利率分别在0.25%和-0.4%)，维持将在12月底结束QE的计划，即每月300亿欧元的资产购买规模将持续到9月份，10月份至12月份的月度资产购买规模为150亿欧元。

　　市场反应：美元指数下行，欧元兑美元汇率上涨；黄金价格震荡上涨；德国10年期国债收益率上行；欧洲股市上涨。

　　评论：

　　欧央行对核心通胀表述鹰派，加之美国8月CPI低于预期，我们维持美元指数9月后震荡回落观点

　　欧央行维持QE缩减计划，仅对核心通胀表述略鹰派。市场对本次会议的关注焦点在于：1)欧央行对通胀前景的展望；2)对未来前瞻指引和再投资计划细节的变化；3)对首次加息时点的暗示。然而，欧央行在本次会议上延续了原有的利率和QE购买计划，即今年12月底将结束QE，并表示目前尚没有调整利率指引的必要，仅对核心通胀的表述略显鹰派。欧央行维持2018-2020年通胀预期不变(1.7%)，但基于外需疲弱而下调了2018/2019年经济增长预测0.1个百分点至2.0%/1.8%。不过，德拉吉在新闻发布会上表示，虽然当前欧元区通胀仍偏低，但由于产能利用率回升和劳动力收紧，核心通胀将明显走强，整体欧通胀趋于上行，并将趋近于2%目标。本次会议没有讨论何时加息，但指出之后两次会议或将讨论再投资计划内容。欧元区7月CPI同比增速较前月上升0.1个点至2.1%，刷新自去年四月来最高通胀水平，由于能源价格的大幅抬升，从而推动欧元区通胀上涨；核心CPI同比涨幅较前月上行0.2个点至1.1%，符合预期，不过仍远低于2%的目标，这也是当前欧央行不急于加息的原因。

　　美元指数由强转弱的时点很大程度上依赖于欧日央行未来货币政策推进节奏。在欧美日央行中，美联储的货币收缩节奏相对确定，而欧日央行的货币收紧趋势明确，但节奏尚不明确。欧央行缓慢的货币正常化节奏可能暂时性缓解全球流动性整体收紧的压力，但并不改变收紧的趋势。从年度经济增速来看，由于特朗普减税政策的提振，预计美国经济GDP增速2018年高于2017年，2019年之后边际效用减弱；从年内季度增速看，预计美国GDP增速在Q2达到年内高点，因此，从基本面推断，货币政策更紧的预期应会在9月份之前。从Fed中期利率预期为接近3%来看，当前2%的基准利率还有四次加息可能；而当前市场预期是年内再加息两次、明年加息三次(一致预期为加息五次)。美联储货币紧缩的最强预期很可能出现在今年，未来关于加息次数的市场预期存在下修可能。

　　预计人民币兑美元汇率Q4在6.7-6.9区间震荡为主。短期影响汇率的核心因素是风险偏好和利差。从风险偏好来看，预计Q4美国经济依旧向好，而新兴市场风波尚未平息，资金倾向于避险；从利差因素来看，预计Q4美联储12月会再次加息，不过，考虑到市场对此早有预期，并且Q4欧央行将结束QE，美元指数有望因此走弱。具体到人民币兑美元汇率，预计Q4美元指数走弱将减弱人民币被动贬值压力，但国内经济结构性问题难以短期消除，预计人民币兑美元汇率在6.7-6.9区间震荡为主。未来一年汇率的走势依然更多取决于经济基本面和货币政策(即利差)。若贸易战持续恶化，国内经济将面临更大的下行压力(中美利差下行)，不排除未来一年人民币兑美元缓慢向上突破7的可能；若贸易战出现转机，美国经济以及美联储加息预期有可能在明年下半年出现下修，届时人民币兑美元汇率可能小幅升值至6.6附近。

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