化工行业：农药有机硅化纤等板块领跑 持续看好农药、有机硅，建议关注磷化工

　　利润表端，基础化工(不含石化)18H1实现总营收8114.7亿元(YoY+ 12.45%)，归母净利润为638.5亿元(YoY+46.8%)。单季度来看，18Q2行业总营收达到4433.4亿元(YoY+15.64%，QoQ+21.08%)，总归母净利润为341.3亿元(YoY+51.35%，QoQ+15.92%)，单季度总营收和总归母净利润均达到历史最高水平，业绩强势主要来自于产品价格上涨。资产负债表端，行业整体资产负债率情况也有所改善，资本开支增长明显。现金流量表端，经营性改善，投资性净额流出扩大验证资产开支意愿。

　　2018H1基础化工总营收在申万29个行业中排名第8，总归母净利润排名第6。基础化工各子板块基本都实现了营收及净利润的双料增长，其中营收增速最为明显的是氯碱、农药、化纤、纺织、民爆五个板块，归母净利润增速前五分别是农药、化肥、化纤、有机硅、制冷剂。分季度看，18Q2环比营收增速前五为民爆、氯碱、涂料、化纤、磷化工，归母净利润增速前五为民爆、纯碱、涂料、磷化工、制冷剂，增速领跑主因系产品涨价。农药、有机硅、聚氨酯等行业毛利率与净利率的上涨趋势极为明显，这主要是得益于过去两年环保监管的持续严格化，行业供需改善推动产品涨价。环保、安全规范的企业受益于行业供给侧改革红利，产能弹性大的企业率先发力享受第一波红利，如万华化学、扬农化工、华鲁恒升、浙江龙盛等，同时发挥区位优势加大资本开支，在各自行业率先卡位稳固龙头位置，强者更强。

　　产品涨价推动了业绩增长，也改善了企业的经营环境。农药、有机硅、聚氨酯等子板块经营性现金流大幅增长。2018上半年部分现金流改善较为明显的子行业(如农药、有机硅、聚氨酯等)，同时CAPEX大幅增加，企业扩产主动性较强。

　　从行业估值情况来看，化工整体板块处于历史市盈率的相对底部，PE历史分位数28.62%。子行业方面，农药、氯碱、聚氨酯、玻纤、纯碱等子行业均处在历史估值的底部区间，安全边际充足。

　　从公募基金持股情况来看，2017年以来，化工行业持仓总市值及比例在逐步提高。从持仓总市值前十的公司情况来看，公募基金仍然比较钟爱具有绝对优势的龙头企业，如前五名万华化学、中国石化、桐昆股份、华鲁恒升、中国巨石。

　　展望未来2-3年，我们认为环保监管带来的涨价边际效应会弱化，但集中度较高的产品仍能维持相对高价，未来企业的盈利改善更多依赖于企业综合成本优势及产品升级，我们看好万华化学、华鲁恒升等的新旧动能转化机会、扬农化工三期扩张及产品升级，以及这些龙头企业本身还在不断优化的综合成本优势。

　　从子行业机会来看，我们预期农化、有机硅、磷化工等板块在未来1-2年会有不错机会，核心逻辑分别是：(1)通胀预期下农化板块处于景气底部向上阶段，行业通过出口扩张体现成长性，在原来价涨的基础上有望叠加量升的逻辑，首推投产在即、享受新时期环保红利的海利尔，持续推荐扬农化工、利尔化学等，(2)有机硅未来1年基本确定性无新增供给，海外老产能的退出会创造国内企业的机会，保守预期有望扭转，高景气将持续，首推新安股份、合盛硅业、兴发集团；(3)磷矿石供给侧改革力度大，磷化工产业链将发生较大变化，盈利或从消费端的下游向资源端的上游转移，一体化企业将率先受益，建议关注兴发集团。

　　建议持续关注子行业聚氨酯、化纤等板块：(1)MDI行业寡头垄断竞争格局下，未来新增产能主要是现有龙头企业之间的有序扩张，下游需求持续增长，行业高盈利将常态化，大石化、新材料项目逐渐落地公司成长空间可期，持续看好万华化学；(2)化纤行业涤纶和粘胶等产品新增产能逐步投放，在供给侧改革淘汰落后产能的同时，龙头企业市场地位越发凸显，同时国内企业纷纷向上游PX领域拓展，涤纶产业链利润逐步从上游向涤纶企业转移，建议重点关注桐昆股份、新凤鸣。

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