石油化工：上游盈利大幅改善 下游炼油、化工仍表现亮眼

　　原油、汽柴油价格：2018H1Brent原油连续期货结算均价为71美元/桶，环比上涨25%，同比上涨35%；原油价格带动成品油价格上调，18H112次调整国内汽油、柴油价格，汽油标准品价格累计上涨人540元/吨，柴油标准品价格累计上涨人525元/吨。

　　石油开采板块：上游业务盈利改善明显。18H1三桶油上游业务收入合计4638亿元，同比增长20%，中石油、中石化、中海油同比分别增长22%、13%、20.5%。18H1上游经营利润合计593元，同比增长1266%，中石油、中海油经营利润同比分别增长332%、89%，中石化上游业务大幅减亏接近盈亏平衡。油价上涨直接利好资源类企业，看好未来上游业务盈利持续回升。

　　油服板块：油公司资本支出增加，行业景气度回升。18H1中石油与中石化上半年完成上游资本支出584亿元与108亿元，同比增长29%与57%，中海油资本支出280亿，与上年基本持平。全球行业来看，陆地油服和北美地区油服率先复苏，国内公司来看18H1业绩改善较为明显的是部分专用设备类公司，如杰瑞股份、通源石油；陆地综合油服公司18Q2业绩得到了改善，海洋油服公司中海油服和海油工程业绩18Q2实现单季扭亏为盈。同时经营改善也带动油服公司整体资产负债表逐步修复。随着资本支出的逐步释放，预计Q3油服行业经营业绩将进一步改善。

　　炼油板块：库存收益带来经营利润提升。18H1原油价格上涨带动成品油价格提升，炼油行业公司收入提升，炼油价差与去年同期相比基本持平，但库存收益带来炼油公司毛利同比增长。18H1中国石化炼油业务实现经营收益389亿，同比增长32.5%，Q2环比增长9.3亿；中国石油炼油业务受益于毛利及加工量增加等影响，实现经营利润169.1亿元，同比增长84.5%，18Q2环比增长90.98亿；上海石化石油产品实现经营收益22.9亿，同比增长37.5%。18H1中石化炼油毛利为544.1元/吨，同比增长14.9%，根据申万石化的炼油盈利计算模型，两桶油Q2单桶炼油EBIT仍实现环比增长，但如果Q3油价持平，预计库存收益部分将环比下滑。

　　化工板块：Q2价差收窄导致盈利下滑，预计Q3盈利向好。18H1中国石化化工业务实现经营收益 158亿元，同比增长29.7%，18Q2环比下降11.4亿元；中国石油化工业务受原料成本上升以等计划性检维修等影响，实现经营利润62.98亿元，同比减少5.6%，18Q2环比下降27.72亿；上海石化联营公司上海赛科以乙烯下游产品为主，18H1收入157.8亿(YoY+10.2%)，实现净利润26.69亿元(YoY+13.1%)。随着Q3主要化工品价差扩大，预计化工盈利向好，其中PX、PTA行业盈利将会有明显增长。

　　投资建议：我们维持18年Brent原油均价为74美元/桶的预测，推荐油价上涨的弹性标的中国石油、低估值高分红的中国石化；布局具有LNG接收站资源，有望享受海外价格套利的新奥股份和广汇能源；推荐受益聚酯产业链高景气、下半年炼化项目投产带来一体化竞争优势的聚酯龙头恒力股份、荣盛石化和恒逸石化；油服行业受油价走高带动下复苏，推荐关注业绩逐步释放的公司通源石油以及底部反转的公司，如中海油服和海油工程等。

　　风险提示：油价大幅下跌，化工品价格大幅回调。

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