美联储暂停加息呼声再起

上周五(8月24日)，美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)在杰克逊霍尔央行年会上发表讲话，表达了对美联储持续渐进加息政策的支持。这种政策立场与评估关键政策变量(如自然利率)的承诺关系不大，而与数据关系更密切。不幸的是，鲍威尔留下了一种不安的感觉，认为货币政策可以被概括为“我们计划继续加息，直到出现问题”。

央行行长们将政策重心放在了被认为会出现在稳定均衡中的经济结果上。目前，失业率和政策利率都低于其自然价值，而产出增长超过了潜在增长。

然而，过于关注这些评估可能会导致政策失误。鲍威尔强调了上世纪70年代的错误，当时美联储对自然失业率的估值过低。劳动力市场比美联储认为的还要紧缩，并助长了通货膨胀。

与此形成对比的是，鲍威尔称赞前美联储主席格林斯潘(Alan Greenspan)认识到，自然失业率在上世纪90年代末有所下降，这使美联储得以按照当时美联储对自然失业率的估计，将利率维持在较低水平。

鲍威尔用这些事件来证明美联储目前的政策立场是正确的。面对低通胀率和低失业率，美联储根本无法提高利率。或者，为了避免重蹈上世纪70年代的覆辙，美联储可能会更积极地提高利率，以应对低于预期的自然失业率。考虑到这些自然值或均衡值的真实水平的不确定性，鲍威尔为渐进加息政策辩护。美联储不想对缓慢的通胀或低失业率反应过度。

达拉斯联邦储备银行(Dallas Federal Reserve)行长卡普兰(Robert Kaplan)近期表示，如果自然利率只是一个宽松的指引，那么就没有理由指望美联储在达到这一预期时自动暂停加息。在未来3至4次加息后，政策制定者可能会更加谨慎。

这提高了美联储暂停加息的门槛。鲍威尔和其他政策制定者需要看到数据的明确变化，使他们相信经济活动已经放缓，金融状况已经足够紧张，才有理由暂停加息。

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