A股震荡优势凸显 年内百只债基金收益超5%

　　今年以来，A股持续震荡调整，权益市场投资难度明显加大，不论是个人、还是机构投资者的收益都不甚理想。以此同时，随着债市回暖，债券基金表现不俗，数据显示，截至7月30日，债券基金年内平均收益率达2.47%。分析人士指出，与以往的牛市一样，基本面和政策面依然构成本轮债券牛市的核心要件，未来在政策转向的影响下，债券市场仍然值得期待。

　　债券基金收益喜人

　　今年以来，债券基金收益喜人。

　　金牛理财网数据显示，2018年二季度，纳入统计的6762只公募基金共亏损475.5亿元，其中权益类基金延续了一季度的颓势，净值持续缩水。而今年一季度，公募基金整体盈利共计692.08亿元。与一季度类似，二季度货币基金和债券型基金实现正收益，股票型基金和混合型基金则因A股行情动荡而净值下跌。从上半年整体数据来看，货币型基金、债券型基金依然是利润的最大来源，上半年货基利润高达1624.78亿元，债基也为投资者赚取了538.82亿元，而混合型基金则亏掉1077.02亿元。

　　从2018年上半年的表现来看，债券基金的收益明显好过主动权益类基金。

　　具体来说，截至7月30日，债券基金年内平均收益率达2.47%。其中，长期纯债基金和指数型债券基金年内平均净值涨幅都超过3%，中短期纯债基金平均收益也接近3%，一级债基平均收益在2.7%左右。受到股市拖累，二级债基表现最弱，平均收益率为0.44%。

　　债券进入结构性牛市

　　这一轮牛市运行节奏比较平缓。历史数据显示，上一轮牛市初期，2014年1月到5月底，不到5个月的时候，10年期国开债收益率便下行了90BP；再上一轮，2011年9月到2012年1月，3个多月时间，10年期国开债收益率下行了100BP。相比之下，今年上半年国开债收益率下行幅度偏小，而这发生在今年以来央行先后三次降准的背景下。4月份央行宣布再次降准，消息一度刺激债市大涨，10年国开债收益率在短短一两日从4.56%下到4.31%，但降准实施后，债市反倒持续回调近1个月，收益率又回到了4.5%以上。

　　这一轮牛市“异化”的部分原因可能是当前债市行情仍面临不少制约因素导致的，资管新规就是其中一大制约因素。之前有观点认为，资管新规一出台，影响行业发展和市场运行的诸多不确定性将随之消除，但事实证明，新规出台后，一些从业者更困惑了。中金公司固收研报指出，不少银行反映，先是等新规，然后是等细则，在细则出来前，不敢轻举妄动。不过，上周五一行两会均颁布资管新规配套细则的征求意见稿，引起市场广泛热议，也成为影响债市的重要事件之一。

　　制约债市的第二大因素是信用风险。今年债券违约频率加快，新增违约主体多，牵扯面广，影响比前两年大。本轮违约的核心原因是信用收缩和风险偏好下降，去杠杆环境下，各类企业融资渠道几乎都在收缩，而风险偏好下降使得低评级发行人在融资市场被挤出的情况更严重，前期债务短期化倾向又加大了债务滚动的压力，企业资金链断裂的风险随之上升。对于债市投资主力的银行而言，今年可配债的资金可能并不多。当前银行面对的存款压力仍较大，银行有限的资金更倾向用于投放贷款，配债额度本来就不大，还需要消化地方债、国债等品种。业内人士认为，配置力量不强可能是这一轮牛市走得比较慢的关键原因。(申万菱信基金)

　　后市可期

　　面对内外因素导致的经济下行压力，年初以来央行通过3次定向降准的方式支持中小企业发展，但当前外部环境的不断恶化制约了货币政策进一步宽松的空间。为了对冲信用收缩的影响，近期资管新规配套细则放松了公募产品对非标的投资。在政策转向的影响下，城投债和信用债的风险溢价也开始修复，并开始向利率债产生挤压效应。

　　短期市场受政策转向影响带动信用向利率挤压，市场短期震荡，但中长期看，政策调控尚需时间，债券市场投资仍大有可为。曲线策略上，在银行间流动性保持合理充裕的前提下，资金面上行压力料将有限，收益率曲线大概率平坦化，曲线策略上建议做多长端利率债。跨品种套利方面，年初以来政策性金融债与国债利差已由高位回落至中枢位置附近，但在监管放缓影响下跨品种套利策略仍有一定盈利空间。另外，地方债和国债一样享有免税效应，而地方债与国债的利差当前处于近期高位，所以地方债的相对价值优于国债。城投债和产业债方面，虽然央行和银监会政策利好信用债，但目前信用收缩的大环境尚未逆转，后续仍有集中到期的压力，建议关注行业龙头主体以及短久期城投债。(中证网)

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