国泰君安点评7月PMI数据：政策走向愈加明显

　　导读

　　7月PMI数据显示经济动能小幅放缓，政策边际宽松基调进一步确定。

　　摘要

　　7月PMI显示，经济动能边际小幅放缓，供需指标走弱，价格指标回落，库存承压。

　　(1)总体PMI表现与高频数据一致，7月高炉开工率及其增速、发电耗煤增速均放缓。

　　(2)分项看，PMI供需指标均走弱，生产指数、新订单指数、进出口指数纷纷回落，且低于二季度和上半年均值。

　　(3)PMI库存指标上升，新订单与产成品库存之差收窄，被动补库存迹象初现。

　　(4)PMI价格指数回落明显。

　　但7月PMI也有结构性亮点。

　　(1)技术密集型制造业如医药制造业、专用设备制造业、铁路船舶航空航天设备制造业和电气机械器材等PMI均位于53.0%及以上。

　　(2)消费品制造业PMI为52.4%，比上月上升0.6个点，高于制造业总体1.2个点。

　　(3)非制造业PMI本月虽回落，其分项服务业及建筑业PMI均回落，但建筑业PMI分项新订单和业务活动预期指数显著回升，预期向好。

　　后续，国常会确认了“更加积极”的财政政策走向，以及业已边际放松的货币政策走向。年内预计经济增速依然保持平稳。可关注年中政治局会议。

　　正文

　　事件：

　　中国7月官方制造业PMI 51.2%，前值51.5%；中国5月官方非制造业PMI 54.0% ，前值55%。

　　1、经济动能小幅放缓：供需走弱、价格回落，库存承压。

　　7月制造业PMI较上月放缓0.3个点至51.2%。前期金融去杠杆进程过快的影响已初现。

　　(1)总体看，制造业PMI的表现与高频数据较为一致。其中高炉开工率小幅下降，同比增速(-8%)较6月(-7.2%)也略有下滑；日均发电耗煤量上升，但增速(6%)较6月(10.9%)放缓。因此，7月制造业PMI也出现了相应的下滑，较6月放缓0.3个点，低于上半年的51.3%和二季度的51.6%。

　　(2)分项看，PMI的大多数分项指标均出现回落，供需均承压。

　　a、供给方面，PMI分项生产指数较上月回落0.6个点至53%，持平上半年的53.0%，低于二季度的53.6%。

　　b、需求方面，PMI新订单指数回落0.9个点至52.3%，低于上半年的52.8%和二季度的53.3%；PMI新出口订单指数维持在49.8%，继续位于收缩区间；PMI进口指数回落0.4个点至49.6%，低于上半年及二季度的50.4%。

　　c、进出口压力渐显。统计局调查显示，本月反映人民币汇率波动对生产经营造成一定影响的企业比重环比上升3.1个点。汇率波动加大，也给企业对未来外需的预期带来了一定扰动。

　　(3)PMI两大价格指标均出现明显下降。7月PMI主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别为54.3%、50.5%，较上月分别放缓3.4和2.8个点。

　　(4)库存承压。7月PMI原材料库存指数和产成品库存指数均上升。其中原材料库存指数较上月小幅上升0.1个点至48.9%，产成品库存指数上升0.8个点至47.1%。代表供需缺口(需求-供给)的新订单-产成品库存指数明显回落1.7个点至5.2%。因此，需求承压，被动补库存迹象初现。

　　(5)中小企业依然承压。分企业规模看，7月，大型企业PMI较上月回落0.5个点至52.4%；中型企业PMI达49.9%，与上月持平；小型企业PMI较上月回落0.5个点至49.3%。中型企业已经连续2个月位于收缩区间，小型企业已经连续3个月位于收缩区间，企业间分化持续。

　　(6)非制造业景气度亦小幅回落。7月非制造业PMI整体较上月回落1个点至54%。其中，服务业商务活动指数回落1个点至53%，建筑业商务活动指数回落1.2个点至59.5%。非制造业景气度的回落整体受到高温和强降雨的影响。不过，建筑业预期向好，或是受到财政政策基调“积极”转向的作用，7月建筑业新订单指数和业务活动预期指数达56.4%和64.1%，分别比上月上升3.8和0.5个点。

　　2、仍有结构性亮点：技术密集型及消费相关行业保持高景气。

　　虽经济动能整体边际小幅放缓，但仍有结构性亮点。统计局调查显示：

　　(1)技术密集型行业依然保持较高的景气度。7月，制造业大多数行业保持扩张。在调查的21个行业中，14个行业的PMI位于扩张区间，其中医药制造业、专用设备制造业、铁路船舶航空航天设备制造业和电气机械器材等技术密集型制造业PMI均位于53.0%及以上的较高运行区间，实现较快增长。

　　(2)随着居民消费水平提升，相关消费品制造业加快扩张。消费品制造业PMI为52.4%，比上月上升0.6个百分点，高于制造业总体1.2个百分点。从行业大类看，食品及酒饮料精制茶制造业、纺织服装服饰业等行业PMI持续位于53.0%及以上，保持了较快扩张。

　　3、边际放松政策呼之欲出。

　　后续看，政策方面，7月23日的国常会已再次确认了边际宽松的政策基调。(1)在财政政策上，国常会要求财政政策“更加积极”，一方面将加快地方债发行进度推动基建投资，另一方面将聚焦减税降费，减税规模可能达2000亿左右。(2)在货币政策上，这次国常会再次确认了业已实施的边际放松基调，提到“保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，疏通货币信贷政策传导机制”，并要“建立责任制”来落实中小微企业的融资问题。另外，此次国常会也要求加快融资担保基金来支持1400亿元贷款目标。因此，年内经济增速预计大概率保持平稳。

　　目前，政策向“稳增长”倾斜，下面可进一步关注年中政治局会议，会议可能会有更多关于经济、金融、贸易等方面的政策措施，去对冲经济来自内部和外需的压力。我们预计政府会在坚持改革开放、高质量发展和刺激内需政策方面寻求平衡。

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