中国7月财新制造业多个数据增速连续放缓 警惕下半年经济回落风险

　　财新制造业PMI数据显示，中国7月财新制造业PMI50.8，预期50.9，前值51。最新指数值虽然仍高于50.0临界值，但反映出行业整体增速已放缓至2017年11月以来最弱。

　　7月份财新制造业PMI数据显示，中国制造商继续增加产出，但增速温和，较6月份放缓。

　　新订单增速连续两月放缓，并且低于历史水平。数据显示，原因在于外需减少，出口已连续4个月出现收缩，新接出口业务量录得略逾两年来最显著降幅，厂商的报告显示市况疲软。

　　中国制造业用工继续收缩，部分公司因压缩规模而裁员。不过本月用工收缩率较6月份放缓。用工减少而新订单进一步增加，导致积压工作量上升，但积压率已放缓至5个月来最轻微。

　　中国制造商在第三季初继续增加采购，但增速为略逾一年来来最弱。投入品库存量与上月几乎持平，成品库存则连续第三个月出现下降。

　　7月份，投入品供应商的交货速度继续放缓，但延误程度已是2月份以来最轻微。

　　月内平均投入成本涨幅可观，但相比6月份已有所放缓。受访厂商普遍表示，成本负担上升与原料涨价有关。另一方面，制造业产品出厂价格仅有小幅上升，升幅为3个月以来最小。

　　展望未来一年，中国制造商普遍预期产出增长，但乐观度与6月份的6个月低点相近，相比历史水平仍然偏弱。

　　财新智库莫尼塔宏观研究主管钟正生博士表示，产出指数和新订单指数均温和回落，就业指数在收缩区间略有回升，整体制造业景气呈走弱态势。出口新订单指数在收缩区间内进一步下降，创2016年7月以来新低，出口形势再度恶化。出厂价格指数和投入价格指数均回落，价格上涨压力有所缓和。未来产出指数所反映的企业经营预期略有上升。产成品库存在收缩区间下降，采购库存指数向上回归扩张区间，库存回归较为积极的组合(产成品库存去化、企业积极补库存)。供应商供货时间指数在收缩区间显著反弹，企业资金周转情况似乎有所改善。

　　整体上，7月制造业景气度温和走弱，出口的拖累加大，但企业积极增加库存、资金周转压力有所缓释，对制造业形成了正面驱动。

　　官方数据显示PMI也是连续下降

　　据上日统计局最新数据显示，中国7月份的制造业采购经理指数(PMI)为51.2%，环比上月下降0.3%，已经是连续第3个月下滑。不过，这是连续24个月处于临界点以上，连续5个月处于51%以上，说明制造业仍然处于扩张阶段。另外，非制造业指数为54%，为11个月以来新低，不过仍然处于高景气区间。

　　从PMI的定义来看，是一套月度发布，综合反应经济状况的检测指标。PMI有一条荣枯线，为50%。如果大于50%，说明经济活动处于扩张周期；如果等于50%，说明经济活动处于维持现状的周期；一旦低于50%，说明经济活动处于衰退的阶段。

　　不过与财新PMI数据相比，官方的数据相对乐观一点：

　　从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和新订单指数分别为53%以及52.3%，较上月分别回落0.6%及0.9%，但仍然高于临界点，表明制造业的生产及市场需求有所扩张，但增速有所放缓。二者合计拉低制造业PMI0.42个百分点，这显示当前制造业供需两端扩张速度放缓，景气程度较二季度进一步下降。

　　另外，原材料库存指数为48.9%，环比回升0.1%，仍然处于临界点以下，表明制造业库存量有所回落；从业人员指数为49.2%，环比回升0.2%，位于临界点以下，制造业用工量降幅有所收窄；供应商配送时间指数为50.0%，比上月回落0.2%，位于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间与上月相比变化不大。

　　从企业规模看，大型企业PMI为52.4%，比上月回落0.5%，继续位于扩张区间；中型企业PMI为49.9%，与上月持平，略低于临界点；小型企业PMI为49.3%，低于上月0.5%，继续位于临界点以下。

　　中国非制造业PMI为54%，比上月回落1%，为今年以来的最低水平。不过，这也是连续11个月保持在54%及以上的较高景气区间，表明非制造业继续保持较快增长。

　　分行业看，服务业PMI为53%，比上月回落1%，服务业增速有所放缓。从行业大类看，铁路运输业、航空运输业、电信广播电视和卫星传输服务等行业商务活动指数均位于60%以上的高位景气区间，业务总量较快增长。

　　值得注意的是，建筑业PMI再次跌破60%，为59.5%，显然不是仅有天气因素有关，也反映了今年以来基建投资大幅萎缩有关。

　　招商宏观研究团队谢亚轩等认为，生产淡季叠加气候因素的影响，制造业PMI继续回落，去杠杆对国内经济的负面影响更加明显。

　　华泰宏观研究团队则认为，本月数据走低部分原因是局部地区工矿企业停产，但多项数据指向需求走弱。本月乐观数据在于，消费品制造业PMI为52.4%，比上月上升0.6%，高于制造业总体1.2%，尤其是生活必需品消费行业。该团队还认为，目前工业数据仍较具韧性，但在信用风险爆发、国企去杠杆和民企信心不足的大背景下，制造业仍缺乏内生性上行动力，主因仍是需求不足。

　　美欧PMI指标持续攀升

　　我们从全球角度来横向对比7月份的制造业PMI的情况。德国为57.3%，为美日欧的最高的指标。美国为55.5%，略高于欧元区的55.1%。日本为51.6%逼近荣枯线。这样反应了全球主要的发达体经济均有所回暖，前景转好。特别是美国，二季度GDP达到了4.1%，创下了近4年来的最高增速。就服务业PMI来看，美国居第一位，为56.2%，领先于欧洲各国。

　　然而，中国7月的制造业PMI和服务业分别为51.2%和53%，均低于欧美日。虽然制造业仍然在扩展，但增速可谓放缓，下行的压力巨大，也间接地放映了中国经济下行的趋势较大，经济增长的拐点显现。

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