不确定因素增加 鲍威尔如何调整利率？

美联储在下周的FOMC政策会议上极有可能不会加息，对市场潜在的推动作用也微乎其微，以下两件事加强了这一观点：1.美联储主席杰罗姆?鲍威尔(Jerome Powell)上周向国会提交的关于货币政策的半年度报告，内容包括全面的书面报告和长达数小时的问答;2.因为7月31日和8月1日的美联储会议不会伴随着新闻发布会或发布新的经济和政策预测。

然而这种安静的感觉可能太片面了。美联储官员面临一系列微妙的内部判断，涉及经济、利率路径和资产负债表政策路径。他们必须决定是否在这些个问题上调整先前的市场信号。

虽然国内经济增长和通货膨胀一直与美联储的预期保持一致，但整体经济和金融环境在几个方面都不确定。例如：

1.金融市场的行为仍然令人困惑：相对平坦的收益率曲线——在2年期和10年期国债收益率之间只有30个基点的差异，这一水平在过去曾预示着经济大幅放缓。

2.贸易政策也异乎寻常地不稳定，美国及其主要贸易伙伴正在进行实际的或可能的针锋相对的关税升级。

3.根据最新的就业报告，6月份工资增长非但没有保持上升势头，反而有所放缓，尽管就业岗位又出现了一个月的强劲增长。

4.劳动力参与率的上升再次表明，尽管失业率处于历史低位，但就业市场仍可能存在一定的疲软。

5.生产率趋势继续困扰着经济学家。对于持续低迷的数据是由于测量错误、变化无常/暂时的问题，还是长期的力量减弱，我们仍然没有足够的信心来确定。

6.最后，美国以外的增长势头似乎正在减弱，给美国带来了经济和金融方面的不利影响。

当公开市场委员会的成员评估他们的经济和政策基线，并决定向市场发出什么信号时，他们将面临所有这一切问题。上周，鲍威尔在7月17日向国会提交的一份事先循环的书面声明中做出了一项令人感兴趣的最后一分钟改变，从而引发了有关美联储可能进行调整的猜测：他在有关美联储继续逐步提高联邦基金利率的“意图”措辞中加入了“暂时”一词。

股票市场的交易者，尽管不是在所有其他市场，都把这种调整解读为美联储政策意图中更为温和的信号。美联储现在必须决定是否通过发出信号确认这些点：

1.根据国际形势的不适应情况，从2014年到2013年，从4个月到3个月的总加息次数为基准;

2.降低下一次加息将在9月份的可能性;

3.建议资产负债表缩减过程提前结束，这将使美联储的总体资产负债表在历史上仍然很高;

4.强化了中性利率是高度时变的观点，并且正在恢复到一个更高的历史上更保守的水平。

相信继续珍妮特?耶伦主席后，鲍威尔领导的联邦公开市场委员会(Janet Yellen)会抓住这个机会，在不确定的操作环境下，向这四个悬而未决的问题发出信号。我想鲍威尔的委员会可能只愿意在这个阶段暗示前两项。但这并不意味着它最终不会指向其他两项。这只需要一段时间。

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