招商证券：外资又是如何理解近期的政策变化的？

　　【招商宏观】外资又是如何理解近期的政策变化的？——全球视野看中国资产周报（2018年第27期）

　　核心观点：

　　上周央行与银保监出台政策鼓励投资中低评级信用债、以及定向信贷支持小微企业与民营企业；上周五资管新规细则最终落地，强化可操作性与缓和对市场可能造成的冲击；本周国务院常务会议定调下半年政策动向，财政政策更加积极、货币政策传导效率提升成为其中的主线。今年上半年，央行已通过超额续作MLF、定向降准等工具维护了银行间资金面的宽松，但社融增速仍出现了大幅下行，民营、小微企业等融资压力凸显，违约频发，经济下行压力逐步显现，在去杠杆环境下金融体系信用派生能力的明显减弱这一系统性、结构性问题，无疑无法单靠货币政策加以解决，亟需相关政策的协调合作。此外，我们也并不认为当前货币政策或者去杠杆政策的大方向已出现变化，此前“大水漫灌”的经验教训正是当前防范化解重大风险的缘由。

　　那么境外投资者又是如何理解这一系列的政策变动的呢？从近两日陆股通资金的累计增持情况来看，宝钢股份、中国建筑受到了外资的“额外青睐”，这可能也代表着外资对于积极财政逻辑的认可。但从外资的日度流入规模来看，本周二单日净流入26.35亿元，本周前两日日均仅为7.48亿元，仍未回升至今年4、5月份日均净流入30亿元以上的较高水平，股票市场“猴性”外资仍可能扰动人民币汇率走势，仍需持续关注。

　　以下为正文内容：

　　国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现

　　美元指数上周至今冲高回落，再度回到95关口下方，7月24日盘中美元指数报94.48，相较13日小幅贬值0.2%。上周四特朗普公开指责美联储的加息操作，引发市场对于美国总统是否将干涉美联储货币政策独立性的担忧。

　　美欧间因汽车关税问题关系紧张，欧盟表示若美国对其加征汽车关税，将绝对展开报复行动。但近期全球避险情绪有所平复，美股市场连日以来出现小幅震荡，VIX指数23日收于12.62。关注下周日本央行政策会议对于货币政策的讨论。

　　上周央行通过公开市场操作净投放资金5400亿元，对冲税期、地方债发行等因素的负面影响，资金面较为宽松。上周四在央行以MLF鼓励投资中低评级信用债消息的带动下，国债收益率同样出现下行，但周五关于“宽信用”政策的传闻使得国债收益率大幅反弹。中国10年期国债收益率23日收于3.52%，相较13日上行3bp.23日美国10年期国债收益率相较13日上行13bp至2.96%。中美利差相较13日大幅收窄10bp至56bp。

　　陆股通截至本周二已连续4周录得净流入，但周度流入规模均较小且呈现出逐步减弱的状态，上周累计流入资金37.38亿元，本周一小幅净流出之后，本周二在积极财政预期刺激下单日大幅流入26.34亿元。近7日外资主要增持传媒(分众传媒)、食品饮料(五粮液、伊利股份)、金融(万科A、中国平安)、建筑建材(宝钢股份、中国建筑)、医药(爱尔眼科、泰格医药)等板块。

　　7月24日人民币汇率收于6.8100。目前人民币汇率相较13日收盘大幅贬值1195pips。境外机构对冲人民币汇率风险的成本仍在较低水平。

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