美债收益率不断走低 收益率曲线即将倒挂？

两年与10年期美债收益率走低，刷新了11年的低点，如果曲线倒挂，那么通常一年内便会造成经济衰退。但包括美联储在内的诸多分析指出，这一指标是否可靠也会受到外部诸多因素的干扰，6月FOMC还听取了指示衰退另一指标的特别介绍。

据圣路易斯联储统计，长短端美债收益率曲线在过去六次发生倒挂后，美国经济有五次在一年内陷入了衰退，因此市场密切关注美债收益率曲线的形状。

值得注意的是，从6月13日美联储FOMC会议宣布再加息25个基点以来，美债收益率曲线集体愈发趋平。金融博客Zerohedge警告称，只要再加息一次，10年期及以下的曲线就会发生倒挂。

10年期及以下的美债收益率曲线 逼近危机后最平

数据显示，两年和30年期美债收益率息差周四跌破40个基点，6月FOMC会议前还是55个基点；两年与5年期美债收益率息差跌破20个基点，最经典的两年和10年期收益率息差跌至28个基点，刷新2007年7月以来的近11年最低。

Zerohedge认为，美债收益率曲线趋平是美联储可能将犯下巨大政策错误的警示信号。过去10次美债收益率曲线倒挂后，有9次快速传导为美国经济衰退，最近的两次倒挂见证了美股腰斩。

《华尔街日报(博客,微博)》也进一步解释称，两年期美债收益率对基准利率变动最为敏感，是投资者对美联储加息的预期，长端收益率则更多与经济增长前景和通胀预期有关。收益率曲线趋平甚至倒挂（即短端收益率超过长端收益率），通常代表投资者对未来经济前景保持谨慎。

但也有投资者注意到，很少有华尔街分析师认为美国经济放缓迹象“迫在眉睫”，更多人都在肯定美国经济增长的稳健，一定程度上展现了先导信号与现实之间的误差。

因此有人指出，美国财政部出售更多短期国债为税改和政府支出融资、全球经济协同增长或被干扰、市场避险情绪升温进而买入美债等外部因素，已经扭曲了传统的收益率曲线趋平指示信号。

美联储不再喜欢用收益率曲线预测经济衰退？

事实上，最新发布的美联储6月FOMC会议纪要也讨论了相关问题。纪要显示，“多位”（a number of）参会者认为，继续关注收益率曲线斜率是重要的；美联储决策者广泛讨论了近期美债收益率息差的收窄是否会引发经济衰退。

但与会者指出，除加息外，多个因素可能促使长短期美债的息差收窄，比如长期通胀预期下降、投资者下调长期中性利率预期等。部分与会者认为，上述因素可能影响收益率曲线斜度的可靠性。

因此他们听取了美联储工作人员对经济衰退另一个潜在指标的特别介绍，即美联储目前的政策利率，与从期货市场衍生出的未来几季预期利率之差。纪要称，美联储工作人员表示，这一指标可能比收益率曲线更为可靠，因收益率曲线可能被暂时性因素扭曲。

据路透社，会议纪要没有显示出，决策者是否认为收益率曲线或工作人员特别介绍的指标指向了立即衰退。事实上，联储官员普遍同意近期数据显示经济强劲，正向他们预期的方向发展。这也符合美联储主席鲍威尔在6月记者会上的言论，即无法用收益率曲线趋平说明经济存在问题。

投资者密切关注美东周五发布的6月非农就业数据。如果在劳动力继续趋紧时，薪资涨幅符合预期，可能推涨长端美债收益率，令曲线重新陡峭化。但若薪资涨幅较弱，将令长端收益率下跌，导致曲线更趋平。SEI Investment全球固收主管Sean Simko预言，年底时美债收益率曲线会倒挂。

Alliance Bernstein固收业务首席投资官Doug Peebles表示，在金融波动性回归时，股市和新兴市场债市等更有风险的资产缺少吸引力，建议投资者重新配置资金到美债等更安全的资产。美债收益率已不再作为未来经济表现的指标，收益率曲线反倒成为观测市场风险偏好的最重要工具。

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