期货全品种《2018年下半年投资策略分析》核心概要

在宏观经济调控、环保、贸易战、天气、资金等等因素下，上半年国内大宗商品市场跌宕起伏，那么下半年，宏观经济、黑色系、农产品、有色系、能源化工等市场，将如何变动？有哪些风险因素值得我们重点关注呢？

核心观点：

钢材：在9月份旺季之前淡季不淡，钢材价格总体上呈震荡偏强态势，但当价格高企、下游企业补充一定库存之后，进入旺季之后可能反而不旺，钢材价格在旺季之后可能再度下跌。

铁矿：总体供应压力较大。但铁矿下方存在成本支撑，国产矿和海外非主流矿明显减产也对铁矿支撑，铁矿石将继续处于弱势震荡格局。

双焦：焦炭供需将受限，预计将长期处于高位震荡格局，而从节奏来看，焦炭价格将更多跟随库存周期以及成材需求波动。焦煤价格可能步铁矿石的后尘，长期内处于弱势震荡的格局，其节奏跟随钢材和焦炭。

动力煤：中短期强势远期谨慎。中期（1-2个月）来看，旺季支撑下，预计继续保持强势格局；远期来看，政策干预与宏观远期悲观情绪共存，煤炭价格上方有顶。

豆类：预计大豆呈区间运行，美豆【920-1080】，连豆【3500-4000】。豆粕下半年区间运行为主【2850-3400】。豆油预计受菜籽油减产和棕榈油雨季减产双带动，震荡上行【5500-6200】。

油脂：预计3季度油脂价格区间震荡、4季度价格或将企稳回升。

棉花：全球棉花库存消费比降低，棉花价格重心整体上移；天气状况存在不确定性，将影响整体棉价波动节奏。

苹果：单边操作可考虑回调后逢低建立多头；套利操作：待AP1810合约和AP1901、AP1905合约价差走扩后，关注套利机会。

铜：下半年铜价的宽幅震荡，伦铜价格运行区间在6400-7200美元/吨，对应沪铜运行区间在48000-53000元/吨。

甲醇：单边上主要是区间范围内滚动操作，预计主力合约价格运行区间2700-3050元/吨，另外就是PP-3*MA上先做多利润，然后再做空利润的操作。

橡胶：价格已经处于历史性的底部。在未来一年当中，橡胶可能也难以改变这个地位。

PTA：持续关注油价走势对于pta价格走势的指导作用，短线操作可参考加工费水平，低于700元/吨以下可考虑布置多单，高于1000元/吨以上可考虑布置短线空单。

宏观：主动紧缩与被动紧缩齐发力，全球流动性面临更严峻考验

中信期货研究咨询部宏观策略组研究主管 尹丹

从我们一直跟踪的信贷周期模型来看，尽管全球经济体所处的经济周期不尽相同，但是却殊途同归：无论是主动还是被动，越来越多的央行政策倾向与上半年相比更加紧缩。紧缩的货币政策一方面会成为经济增长的掣肘，另一方面则会通过回收流动性使得金融市场的波动更为频繁且显著，经济危机以及金融危机的前兆若隐若现，抗通胀策略接近尾声，波动率扩大策略即将接棒。

一、中国：高质量发展和稳增长的再平衡

1、经济展望

下半年经济韧性面临严峻考验：（1）政府监管和限制地方政府举债使得基建投资放缓；（2）居民部门高杠杆制约消费增速维持高增长；（3）中美贸易摩擦对中国对美贸易存在掣肘。但面对下行压力，领导层势必考虑高质量发展和稳增长政策之间的再平衡，固投、消费及贸易三驾马车有危亦有机。

2、政策展望

货币政策中性的基调未改，但调控手段将呈现少吃多餐、有松有紧、有的放矢的特点。全球流动性收紧的大环境下，央行存在再度利用传统及非传统货币政策工具缓解局部流动性紧张的可能性，同时亦存在提高公开市场操作利率以跟随全球重要央行同步紧缩步伐的可能性。

3、风险因子（1）中美贸易战：中美之间的贸易战进入深水期，有发展成拉锯战的势头，需警惕中国贸易帐下滑对市场流动性乃至货币政策的冲击。

（2）政府金融监管：政府金融监管政策的落实将压低市场杠杆率和风险偏好。

（3）新一轮个税改革：新一轮个税改革的落实将有效刺激消费，帮助经济企稳回升。

二、美国

经济展望：经济基础尚且稳固，维持下半年增长预期。

政策展望:下半年可能加息两次、年内总共加息四次的概率上升。加速加息将进一步为新兴市场货币造成贬值压力。

风险因子：美国中期选举临近，扶持摇摆州的利益是明显的策略方向，美国可能在三季度推出“税改2.0”，但中期这将为财政造成。

黑色：环保抑制供给，需求存在支撑

中信期货研究部黑色金属研究总监 曾宁

一、钢材、铁矿、双焦

1、钢材：环保抑制供给，需求存在支撑

2017 年是环保限产的元年，但2018年将是环保限产的大年，环保限产范围将更广、限产力度将更加严格，供给将继续受到环保抑制。而从需求来看，在房地产韧性较强、基建存在改善空间、制造业投资企稳反弹的背景下，钢材需求存在支撑。

我们认为今年的市场节奏可能类似去年，即在9月份旺季之前淡季不淡，钢材价格总体上呈震荡偏强态势，但当价格高企、下游企业补充一定库存之后，进入旺季之后可能反而不旺，钢材价格在旺季之后可能再度下跌。而今年因为环保预期引发的错配行情可能仍然将不止一次出现，在秋冬季限产后、而需求尚未消退前，可能再度产生错配，引发第二波环保行情。

但从长期来看，我们认为信用紧缩对实体经济的影响仍然将逐步显现，钢材价格存在天花板。

2、铁矿：维持弱势震荡

由于环保常态化、扩大化的影响，高炉产能利用率难以回到往年同期水平，铁矿需求缺乏支撑。而从供给来看，澳洲主流矿增量明显，巴西矿在上半年发货不及预期后下半年发货压力较大，总体来看铁矿供应压力较大。但铁矿下方存在成本支撑，国产矿和海外非主流矿明显减产也对铁矿支撑，铁矿石将继续处于弱势震荡格局。

3、双焦：供需均受限制，价格高位震荡。

由于环保因素的影响，今年的高炉产能利用率可能低于去年同期水平，生铁产量将受到限制，焦炭需求将进入瓶颈期。从供给来看，今年可能是焦炭行业的去产能元年，进入实质去产能阶段，环保范围扩大和力度加强也将限制焦炭供给。焦炭供需将受限，预计将长期处于高位震荡格局，而从节奏来看，焦炭价格将更多跟随库存周期以及成材需求波动。

焦煤供给比较稳定，需求是最大的变量。在焦化行业环保去产能/去产量的大背景下，焦煤需求难有增长，焦煤价格可能步铁矿石的后尘，长期内处于弱势震荡的格局，其节奏跟随钢材和焦炭。

二、动力煤：保供力度加大，供需矛盾仍存

1、结构性去产能与保供增量同步

2018年，煤炭去产能的主基调转变，从总量去产能转变为结构去产能，预计全年煤炭新增产量约1.5亿吨左右，全年产量36亿吨左右，预计增速4%左右；其中，2017年投产的新产能增产，预计带来的产量增长约8000万-1亿吨，2018年投产的新增产能，预计这部分产能带来的产量6000-8000万吨。

2、实体需求稳定，煤炭消费稳中有升

工业需求的旺盛、高温天气的提前到来，在本来淡季的5月份，煤炭日耗接近80万吨；月初高温天气虽略有回落，但日耗仍在70万吨上下，按照同期预估，迎峰度夏的旺季日耗将达到惊人水平。传统的煤炭消费淡旺季规律或将变化，预计秋冬季节，煤炭消费相对减少，但七八月份旺季更旺。

3、进口煤补充作用突出，但阻力重重

近两年国内进口煤量的增速较快，进口贸易一波三折。4月13日，进口煤限制政策重启，一类口岸也被加到限制行列，导致煤炭4月进口量同比大幅下降10.1%；进口限制政策重点在于全年总量控制，按照2017年进口总量2.7亿吨预算，2018年如果难有总量突破，对缓解供需失衡状况捉襟见肘。

4、供需矛盾仍在，价格中枢上移

煤炭现货价格中枢继续上移。2017年，煤炭现货价格中枢在640元/吨左右，阶段性供需紧平衡格局难以改变，2018年煤价中枢上移存在较大可能性。

5、投资策略

中短期强势远期谨慎。中期（1-2个月）来看，旺季支撑下，预计继续保持强势格局；远期来看，政策干预与宏观远期悲观情绪共存，煤炭价格上方有顶。

2、策略

操作上建议把握阶段性行情，持续关注油价走势对于pta价格走势的指导作用，短线操作可参考加工费水平，低于700元/吨以下可考虑布置多单，高于1000元/吨以上可考虑布置短线空单。

上行风险：油价大幅下跌，下半年聚酯投放不及预期

下行风险：油价大幅上行，供应端装置集中出现意外

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