美股暴跌是末日来临？债券市场或可给出答案

投资者和交易员开始担心，美股10月份的暴跌是系统性的。不难理解为什么所有人都对此感到担忧，毕竟10月份将是标普指数30年来表现最差的月份之一。

　　但也有很多理由相信，这不是最差的一次。

　　10月11日，美国股市连续第二日重挫。美银美林分析师Michael Hartnett指出，该行的买入信号被触发。

　　Hartnett称，89%的MSCI股票指数低于50和200日均值。8次类似信号出现后有7次全球股票在四周内平均上涨3.6%。以下是他10月11日的报告中的图表：

　　但在标记买入信号的时候，Hartnett附加了以下警告：

　　如果在10月10日和11日的抛售之后情况没有好转，那就是一个真的坏兆头。

　　超卖市场没有反弹是个坏信号： 原来下跌的继续下跌，原来还未下跌的开始下跌。超卖市场无力反弹表明，投资者担心系统性金融危机可能来临或者经济衰退即将到来。

　　Hartnett的警告是对的，10月将是美股自2009年初以来表现最差的一个月，也即标普500近30年来表现最差的一个月之一。

　　美股的下跌可能是一系列因素交织的结果。周期性恐慌、周期末端的担忧以及普遍认为第三季度是“利润的峰值”，同时担心美联储政策失误将拖累市场。

　　但分析机构Heisenberg Report认为，这是科技股和成长型股过于火爆的结果。 据高盛称，许多多头和空头对冲基金在周三经历了有史以来最糟糕的一天。同时，这种剧烈的波动导致追涨杀跌者损失惨重。10月是SG趋势分项指数(SG Trend subindex) 10多年来最糟糕的月份之一，因为在一系列强劲的看涨因素和无数看跌阻力之间，市场陷入拉锯时，追随趋势十分困难。

　　

　　

　　至于此次暴跌是否真的是系统性的。Heisenberg Report认为，首先，从波动率角度来看，2017年后波动率飙升的不同期本质仍然存在。德意志银行分析师亚历山大科西克(Aleksandar Kocic)指出，三种基准波动率指标在近期历史上的变化并不同步。比如当利率或股市大幅波动时，新兴市场表现平静，反之亦然。但在严重的系统性危机中，这些波动性基准通常会一起移动。

　　其次，风险资产会在趋势逆转的时候面临巨大风险。但目前随着股市抛售，信贷还没有大幅重新调整定价。据高盛数据显示，从10月3日到24日，标准普尔500指数下跌超过9%，投资级别债券和风险债券的现金价差分别扩大了8个基点和52个基点。下图是标普500的月度回报和风险溢价的简单回归，结果表明投资级债券和风险债券的表现都优于标普500。

　　投资级债券滞后于股票的程度是最严重的，风险债券的在正常的置信区间。但对增长敏感的ccc评级债券的反应不够强烈，考虑到股市中周期性和防御类股的表现明显不佳，这有些令人意外。那么是信贷反应不足，还是股市反应过度呢？ 通过解答这个问题，或可得出目前的暴跌是否是系统性的这个问题。

　　因为如果认为信贷市场比股市“正确”，那么10月的抛售可能就不是系统性的。

（文章来源：图表家）

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